不妙,手握千亿现金的融创竟频频配股,表外债务深不可测

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内房债务危机继续燃烧, $融创中国(01918)$ 短短一个多月内两度配股集资,拖累昨日股价急跌22.6%。集资本来很平常,但该房企去年11月筹得109亿港元后,曾强调已有充足资金还债,岂料再一次贱价配股,令股东们震惊。

继 $中国恒大(03333)$  、 $花样年控股(01777)$  、佳兆业(01638)等已证实债务违约后,市场现正关注融创、世茂(00813)、新城(01030)是否会沦为下一批牺牲者,其共同点是表外“明股实债”庞杂,透明度偏低,犹如无底深潭,单看财务报表无法判断“安全”与否。

融创去年11月17日以每股15.18港元(较上日收市价折让10.9%)配售3.35亿新股,筹集50.8亿港元;以每股14.75港元减持旗下融创服务(01516)1.58亿股,获得23.3亿港元。

与此同时,融创主席兼大股东孙宏斌自掏腰包,无条件免息贷款35亿港元予公司。这三条措施合计令融创筹得约109亿港元额外资金,该公司曾强调已有充足资金偿还短期内债务。

融创(网络图片)

抽屉协议,掩藏高息借贷

岂料事隔不到两个月,融创昨日再度配股抽水,拟以每股10港元配售4.52股新股,预料可筹集45.2亿港元。

值得留意,此次配股价比上一回合(15.18港元)贬值34%,兼且折让幅度(较本周三收市价)扩大至15.3%,堪称“大贱卖”。更甚者,此番配股将进一步摊薄股本9.05%(上一次已摊薄7.19%)。

换句话说,倘非“严重等钱用”,很难解释融创为何在这个价位、这个时机再大手配股;亦间接显示该公司一个多月前所谓“有充足资金还债”可信性似乎成疑,牵涉到信用和信心问题。

市场很现实,融创昨日股价跳水式下跌22.6%,收报9.13港元,实时较配股价(10港元)“潜水”,距离去年1月份32港元高位累跌超过七成。

融创发言人昨日解释,公司确有充足现金应付短期内到期债务,但外部环境仍存在不确定因素,出于谨慎考虑,决定向市场募集额外股本,进一步加强资金能力。该发言人又强调,此次配售后,短期内没计划再次配股或减持旗下融创服务股权,对未来市场和行业平稳健康发展充满信心。

然而,融创此番解释恐怕不易让投资者收货。事实上,该房企去年销售额达5974亿元人民币,居全国第三,仅次于碧桂园(02007)和万科(02202)。

若看财务报表,融创截至去年6月底手持1232亿元人民币现金,足够覆盖12个月内到期的贷款额(910亿元人民币),资产负债率仅76%,“三条红线”两条达标,当时预计一年内“全面转绿”。

由此角度看,融创财力堪称雄厚,即便考虑到去年下半年内房市道转弱,也很难想象该房企为了区区一百几十亿港元,要在两个月内两度贱价配股。

或许问题在于融创的“表外负债”规模,这关乎内地当局早于2017年已严加监管房企杠杆比率,防止它们过度借债,不过很多房企采取“明股实债”方式回避监管。

举例说,房企投资20亿港元发展一幅地皮,以往需要4亿港元本金、16亿港元贷款,会导致杠杆比率飙升;于是它们引入第三方(例如信托公司)为该项目大股东,占六成权益,房企本身仅占四成,此不但获得额外资金,而且该项目的贷款毋须并入房企财务报表,避免推高杠杆率。

但实际上,房企跟第三方“大股东”签下抽屉协议,订明三四年后(即项目发展完成后)会按议定价格向其回购全部股权,该价格通常是入股价再加上双位数字年化回报率。

换言之,这种融资方式看似股权合作,底里却掩藏高息借债关系,房企按照抽屉协议须承担还款责任,是乃“明股实债”,近年在内房股身上非常普遍,融创更被视为把这一招用得出神入化的房企之一。

表内靓仔,表外债务缠身

在市道畅旺时期,房企通过“明股实债”暗地加大杠杆率,可能“买得大,赢得大”。然而当市况逆转,就变成“买得大,输得多”,还债压力沉重。

最要命的是,单看房企财务报表,投资者无法判断其股权合作项目究竟是“真·合作”抑或“明股实债”,房企之“表外债务”犹如无底深潭,令人摸不着、看不透。

正因如此,近月来市场觉得“三条红线”皆达目标房企,其报表明明财政稳健,没理由缺钱,竟也传出面临债务违约,背后就关乎“表外债务”亮起红灯。

简单来说,像恒大、花样年、佳兆业等现已证实违约的房企,单看“表内”债务已知道属高危一族,接下来轮到那些“表内”靓仔、但“表外”债务缠身的房企,将被揭开底牌。随着监管政策边际放松,这批房企介乎“有得救”与“没得救”边缘,是市场目前最大焦点。

一定程度上,融创还能配股集资数十亿港元,获投行包销及大户认购,已算条件较佳,据估计曾向投行和大户展示“底牌”,方能说服它们押注。

相对来说,不少内房同业想低价配股集资也做不到,只能“躺平”听天由命,且看最后有几多家可被抢救出ICU,捱过这一关。

作者:高天佑

精彩评论

伯辉01-14 20:10

港交所规则如此,合法合理合规。要不是受恒大拖累,估计不会这样吧,老孙赌性大,还是想做好企业的。但是你看2000亿净资产,负债1.2万亿,不融资很难,而这2000亿净资产,1300多亿都沉淀在文旅项目了。每个人这时候可能都会两手准备,散户拍拍屁股走人,控股股东很难。像老许,恒大股票主要都是他和刘鋻雄他们的,就没法在股市通过配股融资,只能去债市拉高息债,而借债筹码就是他自己炒起来的股票,所以过去的时候谁砸他股价他就拼命,痛击空头维护股价,然后拿高价股票去拉战投,搞明股实债,最后坑了张近东和山东高速这些战投,山东高速转嫁给深圳人才安居。如果许家印不是股权太集中,也可以配股这么做,比现在处境好的多。困兽犹斗人性如此,多手准备,万一市场转暖,可能画面又风云突变了

全部评论

demon_09今天 16:01

如果不是资金压力大,不会这个价格大幅供股

B农民工01-16 13:45

高杠杆是把双刃剑

炒股亏损活久见01-15 12:25

影子银行

叶公好萌01-15 01:10

境外很多hedge fund利用各种衍生工具做无风险套利,赚的主要不是股价涨跌的钱,打听到你缺钱且不会有太多融资渠道,15开空单疯狂砸砸到一个锚定价格折价配股,一个月30%+的利润,再加上杠杆,这就是他们赚钱的手法,跟鲨鱼一样,哪里有血往哪蹿。

叶公好萌01-15 00:57

对头,规则就是这样,一部分机构仗着流动性和大买盘锁定利润